《关键提示》为何这些当时看似“笨拙”的决策，却成为商汤科技在整个AI行业价值验证周期中最有力的王牌？作者 |编辑陈发山|刘洋回顾了2014年，这是全球人工智能史上具有决定性意义的一年。同年，谷歌以超过 5 亿美元的价格收购了 DeepMind。这笔交易向世界顶级科技团队发出了一个有吸引力的信号，即“出售给科技巨头”是其人工智能实验室技术货币化的“最佳解决方案”。此外，商汤科技创始团队于2014年推出的人脸识别算法，将准确率提升至99%以上，成为全球首个超越人眼识别能力的人脸识别算法。这意味着他们有资本复制“DeepMind Path”，将其打包并出售给各大厂商。然而创始团队却做出了当时被认为“反共识”甚至“笨拙”的决定。他们拒绝成为被大公司吸收，拒绝宽松融资，建立自己的平台和生态系统。他的判断非常明确。如果你选择被收购，你是安全的，但无论你的技术有多先进，你最终都会成为大型制造商生态系统中的“高级附加组件”，并且无法提供根本性的、改变行业的价值。他们想做的并不是成为各大厂商的附庸，而是让AI成为和水、电、煤一样的“基础设施”。于是，IDG资本成为投资者，商汤科技成立，自建基础设施的艰难之路开始了。十多年过去了，AI行业正在经历市场逻辑的重大转变。希望上半年的AI行业，资本依然能够“倾听”，愿意为技术概念付出溢价。今天晚些时候，该行业正式进入“价值证明期”。市场不再相信PPT，开始寻找具有逆周期特征、现金流稳定的“硬资产”。大多数玩家认为，“同质技术竞争和短期主义”，商汤科技在陷入“利润游戏”的零和博弈时，已经基于这种“痴心妄想”打造了全栈设计。商汤科技逆势而上的实力，正是这次市场逻辑转变的最好注脚。 1. 价值验证时刻 2025年，港股资本市场发出的信号有些矛盾。一批顶着明星光环登陆二级市场的科技独角兽，在“业绩和现金流监控”的审视下，普遍面临着估值修正的阵痛，尽管他们的前景展望依然宏大。这种谨慎的心态，其实更凸显了作为一名老兵的价值。全球领先投行高盛近期维持商汤科技“买入”评级，并设定目标价3.53 港元，上涨潜力超过 70%。 “温差”并非巧合；资本市场正在发生严重的“价值锚移”，资金正在从不确定的“新概念”撤退到经过周期洗礼、具有确定性的“硬资产”。为了理解这种逻辑上的转变，我们来看看商汤科技自己的选择。商汤科技以视觉AI起家，其技术广泛应用于测温、自然、无传感器交通等场景，属于“智慧城市”的业务范畴。如果继续依靠单一视觉，商汤科技在AI业务上不仅会面临来自其他AI公司的压力，还会面临来自长期深耕安防领域的海康威视、大华等巨头的压力。价格竞争随时可能发生。然而，截至2025年上半年，商汤科技在人工智能领域的营收占比大幅提升至77%，根据其最新的财务报告，这预示着转型的成功。这组数据意味着商汤科技已经抛弃了传统业务的“囚徒困境”，完成了从中心权力向高维生成AI赛道的转变。商汤科技已经通过战略对接和核心业务转型消除了低度同质化。从目前人工智能的竞争状况来看，领先企业正在形成。有序的“利基分化”体系正在形成。这就像海滩上的冰淇淋生意。理性的商家不会全部聚集在一个中心销售同一种香草口味，而是会分散。智普AI等深度涉足B端MaaS服务。 MiniMax 和其他公司专注于 C 互补应用。商汤科技凭借“全覆盖+软硬件协同”牢牢占据更大但更稳定的基础设施生态位。当然，差异化只会扩大轨迹。一个企业的生存取决于它的“谷仓”是否足够。实现人工智能需要花费大量资金。企业如果不能通过早期的业务扩张产生稳定的现金流，很容易成为“生存线”。商汤科技的特点是不单纯依靠融资，而是构建“新老业务互补”的闭环。在积极调整传统视觉AI业务比重的同时，通过高水平的股票回购和海外扩张，成为一棵成熟的“摇钱树”，并持续为生成式AI等新业务提供动力。数据就是最好的证据。 2025年上半年，商汤科技现金储备达131.6亿元。在资本的寒冬中，这种“利多基本面+新高增长曲线”的组合，是商汤科技能否抵御风险、实现估值重塑的关键。 2.押注“反共识”基础设施。紧迫性随着世界进入过去 100 年来从未有过的深刻变革时期，技术独立性已摆在桌面上。然而，对于商汤科技来说，这种“算力主权”的觉醒早在2018年就开始了。2018年，华为CFO孟晚舟事件在国内引发了更广泛的关于技术自主可控的争论。当时国内AI行业正处于“算法霸权”的狂潮中，大多数公司依赖NVIDIA的GPU和开源框架的现象屡见不鲜。毕竟，资产密集型的算力基础设施投资规模大、周期长，在当时的资本眼中是“苦生意”。但敢于下注不仅是外部环境的原因，更是商汤科技认识到AI发展的根本差距。当时国内的云服务主要集中在流量较高的市场，比如电商支付、代购等。发放春节旅游券。缺乏专门针对人工智能培训的云服务。为了填补这一空白，商汤科技在业界率先采取行动。 2018年，商汤推出并行千卡训练原型项目。我国首个超级智能计算中心上海临港AIDC将于2020年开工建设。截至2025年8月，商汤科技（AI云服务）大型设备总运行算力已稳步提升至25000PetaFLOPS左右，临港AIDC项目二期建设正在有序推进，进一步加大算力供给。为什么一颗芯片不够用？我们需要一个专用的、更大的设备吗？这是外界经常遇到的一个问题。将算法适应硬件的难度比人们想象的要大得多。如果解决方案未能跟上后续趋势，例如最初的 JKr 001，采用Mobileye的智能驾驶解决方案后，即使JKr可以购买业界领先的NVIDIA DRIVEThor-U平台，也无法直接使用之前的解决方案，必须重新调整用途，很容易错失市场机会。因此，适应性的重要性可见一斑，商汤科技拥有独特AI基因的伟大设备正是为适应性而生。 2025年7月，商汤科技联合华为、海光、寒武纪、必仁科技等10余家国内绿色合作伙伴，共同推出的“商汤”eTime大型设备算力商城开业。通过打造独立可控的算力基础以及软硬件的紧密协作，我们在保证安全的同时，在效率和成本优化上取得了显着的提升。去年9月，在“投资中国暨民营企业与世界500强企业著名对话”活动上，商汤科技总裁兼首席执行官徐立表示，enseTime推出“零成本迁移、零门槛使用”的AI云服务模式，让企业无需担心底层硬件的差异，就能高效大规模地使用模型的能力。在中美AI竞争中，外界普遍认为美国拥有超强的大规模建模能力，中国拥有应用优势。但国内用户的支付习惯较差。如果你想打破业务闭环，降低人工智能应用成本是关键。商汤科技的基础设施承诺是clbird加速“AI平价”。 3、全栈“Echo”：技术基础产生商业资本。随着人工智能向深海拓展，更实际的问题是如何实现这一目标。摆在每个玩家面前的是一道选择题。您是否使用技术来“快速、轻松地赚钱”，还是抵制诱惑并做“困难但正确的事情”？以视觉人工智能为例。可应用于企业门禁系统，是智慧城市、嵌入式智能、自动驾驶等核心的基础技术。前者虽然能快速拿到钱，但技术门槛低，很容易陷入价格竞争的泥潭。后者需要构建从技术研发到场景落地的完整链条。虽然困难，但可以建立高壁垒并获得长期商业资本。当时商汤科技选择了后者。这一战略决策使该公司克服了基础设施的“硬骨头”，最终创建了一个“低成本且高度独立”的技术基础。正是有了这个基础，商汤科技才成功开发出多条高价值增长曲线，而没有陷入终端市场的困境。如果大型设备和模型是 B 的基石ide，AI应用是C端的触角。这三者共同构成了“大设备+大模型+应用”的战略铁三角。有了这个全栈闭环，技术投资不再是一次性成本，而是持续的业务复利。复利的可靠性来自于最新的技术。商汤科技的SenseNova大规模多模态模型，解决了文本与图像思维链交织的技术难点。此外，其开源大规模空间智能模型SenseNova -SI在多项权威基准测试中均优于GPT-5等模型，为开源生态树立了新标杆。去年12月，商汤推出Seko 2.0。这使得漫画制作周期缩短了80%至90%，将创作者从繁琐的素材管理任务中解放出来，打造了真正的“一人团队”。不到六个月的时间，Seko 聚集了超过 20 万创作者。 Seko 的现场表演短剧《慧心》登顶抖音AI短剧排行榜，证明生产力是一个有用的工具。另一款AI应用“小浣熊”是一款解放C端常规“工人”的生产力工具。在年终业务报告制作PPT方面，小浣熊3.0可以根据用户提供的碎片信息，自动生成轮廓、布局、插图、视觉连贯的PPT，已成为超过300万人的“工作伴侣”。此外，中国的制造优势为“AI+制造”带来了巨大潜力。商汤科技在这一领域的设计基本上是把“大设备+大模型”的技术基础向物理世界拓展。去年12月，商汤科技旗下大小机器人推出了业界首个ACE嵌入式研发范式——启蒙世界模型3.0和超脑模块A1化身。这条“软硬件融合”之路加速跨越从“理解世界”到“执行任务”的具身智能。随着越来越多的人工智能企业IPO，资本市场正进入多方竞争的新阶段。在并列比较中，商汤科技的价值开始凸显。更有趣的是评估逻辑的不一致。根据中金公司测算，MiniMax预计2026年的市销率约为50-60倍。按照同样的标准，商汤科技目前的交易倍数仅为13倍。不难理解，商汤科技“2B+2C”两轮驱动的商业模式结构更加合理。低估值意味着市场已充分消化了潜在风险。随着业绩的不断发布，商汤科技有望迎来戴维斯双击市场，与“业绩增长”和“声誉修复”产生共鸣。回顾商汤科技的发展历程，公司的战略选择始终伴随着某种意义上的“cyears”。当业界对轻资产模式感兴趣时，选择大力投资算力基础设施。在全球供应链处于最佳状态时，该公司决定投资昂贵的本地化改造。这些决策长期以来一直反映在财务报告中的折旧压力和研发负担中，这些负担一度被资本市场视为拖累业绩的“重资产”。然而，随着周期行业从“概念炒作”走向“实际落地”，这些陈旧的“包袱”正在成为难以复制的“硬技术壁垒”。仅靠包袱领先将不再足以形成外护城河。掌握底层算力主权和全栈部署能力，正在成为企业在不确定的市场波动中获得长期价值的稳定石。
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