外卖淡出，京东去年实现盈利

顶角一原作者|发布者： 金宇凡 |维嘉匆匆出菜一年后，京东公司交出了2025年的成绩单。3月5日晚，京东集团公布了2025年第四季度及全年业绩。全年销售额突破1.3万亿元，较上年增长13%，创近年来最高金额。但赚钱变得越来越困难，营业利润从一年前的387亿元下降超过90%至28亿元。剔除股权激励等非经营性因素，非美国通用会计准则归属于母公司的净利润从478亿元下降至270亿元，降幅超过40%。全年自由现金流下降85%，从437亿元降至65亿元。但财务报告也表明食品配送损失正在减少。包括外卖在内的新业务第四季度亏损148亿元，较第三季度的157亿元增加。管理层在电话会议中表示，如果市场竞争稳定下来，2026年外卖业务的总投资将下降，让市场看到“最坏的情况可能已经过去”的希望。京东在过去的一年里非常忙碌。业务方面，该公司遭遇多种攻击。受到关注并进军外卖、咖啡、酒水和旅游市场，并与美团、阿里巴巴关系密切。该公司还与CATL和广汽汽车销售合作，以获取汽车销售市场的份额。资本格局也在同时扩大，当年底京东企业敲响香港联交所敲响的钟声时，京东集团旗下已经有四家上市公司。与此同时，京东产发展今年初再次火速进行首次公开​​募股。与此同时，达达于去年6月从纳斯达克退市，成为全资子公司。是京东集团的子公司。京东物流旗下德邦正在退市。然而，尽管业务扩张和资本经营，京东自身在资本市场的表现却并不理想。过去一年，大多数大型互联网公司都是依靠人工智能转型、全球化或者第二曲线来提振股价。但京东面临“配送战”压力，市值缩水近40%，大幅下跌。 GrJD.com upo目前的市值约为2,954亿港元，位于第三梯队（300亿美元至500亿美元之间）。这个位置和我们当时在行业内竞争前三名不一样。一方面是明显的全球商业和资本形势，另一方面是资本市场的审慎评估。我们需要看看京东的核心业务和刘强东的“家族资产”。主营业务利润51.4亿，新业务赤字466亿。从最新财报来看，京东依然保持稳定的盈利能力，但盈利难度加大。问题主要在于两个方面。一是核心电商业务增速放缓，二是新业务投入巨大。我们来看看primero传统电商公司。事实上，京东零售做得相当不错。全年实现营业利润514亿元，比上年增长25.1%。营业利润率从4.0%增至4.6%，创历史新高。然而，增长过于依赖国家补贴。全年收入1.3万亿元，增长13%，主要得益于上半年“以旧换新”补贴政策。今年下半年，政策减弱，增长开始放缓（14.9%）。尽管四季度是电商行业的传统旺季，但京东的零售额仍呈现增长态势。Evenue（3523亿用户）仅增长1.5%，为近年来最低水平。其中，基本商品收入下降2.8%。具体来说，来自我的商品的收入分为两类：电子和电器（即“有机产品”）和家居用品。首先是京东的传统优势。全年增长率仅为7.1%，第四季度同比下降12%。另一方面，必需品年增长率高达15.3%，第四季度保持12.1%的增长率。生活必需品的高频消费带动了服务收入的增长，尤其是广告平台和服务收入，年增长率达到18.9%。这是一项高利润业务，对于提高整个零售行业的利润大有帮助。因此，虽然整体增速看似在下滑，但京东零售目前的情况是在优化品类构成。并增加服务收入。这稳定了利润并推动了集团的新业务。 2025年，京东在外卖、社区团购（京西）、海外电商等新业务上的经营亏损总额预计将达到466亿元，是2024年亏损29亿元的15倍以上，其中大部分花在外卖上。 2025年一季度，外卖业务刚刚起步，新业务总亏损约13亿，但仍处于控制之中。第二季度，京东推出大刀阔斧的补贴模式，季度新业务亏损飙升至148亿元，直接导致集团整体利润减半。第三季度，三方大战升级。淘宝闪购以更高的补贴进入市场，新业务亏损达到全年峰值157亿元。第四季度竞争形势略有好转d亏损收窄至148亿元，环比下降约6%。你怎么烧钱？大部分资金都花在营销上。 2025年，京东年营销费用将从480亿元增至840亿元，同比增长75%。其中，第二季度和第三季度同比增速较高：分别为127.6%和110.5%。与此同时，全年合同履行成本（包括物流、仓储等）增加178亿元，从704亿元增加到882亿元。凭借这种“烧钱抢市场”的模式，京东在短时间内就获得了2.4亿用户和15%的市场份额，位居行业第三。京东也制定了到2026年市场份额达到30%的目标。不过，从京东发起外卖大战以来的股价走势来看，市场信心有限。关注京东的投资人陈雪表示，京东的大部分新业务近年来，从京喜产品到直播电商，都遵循着“高调上线、补贴加大、规模停滞”的轨迹，市场担心外卖会重蹈覆辙。幸运的是，管理层在电话会议上也给出了相对冷静的预测。如果市场竞争形势趋于稳定，2026年食品业务外卖的总投资将较2025年有所下降，表明“烧钱”最疯狂的阶段已经过去。最近针对食品配送行业的反垄断调查也将对极端补贴提供一定限制。京东物流承压，京东健康盈利，但京东实业增长缓慢。核心站业务面临挑战，但经过多年的分拆和股权交易，“京东事业部”已经形成了庞大的领域。除集团本身外，还拥有3家独立上市公司：京东物流、京东健康和京东工业。这些“家族资产”中的每一项都值得一一审视。首先我们来看看最大的公司京东物流。 2025年，销售额将从1828亿增至2171亿，增长率为18.8%，但利润也会下降，利润率较低，从10.2%下降至9.1%，调整后净利润从79亿小幅下降至77亿。销售额增加，但利润减少。原因很简单。公司的增长大部分归功于集团对战略外卖业务的关注，因为即时配送通常是劳动密集型业务，劳动力成本较高。 2025年10月，京东物流以约2.7亿美元收购外卖骑手团队（即集团的“区域即时配送服务业务”）。本次交易完成后，京东集团第四季度营收占比提升至42%。因此，乘客工资和分包成本增加。的这笔金额中，员工薪资支出（包括全职乘客和参与配送的运营员工）同比增长35%至231亿元，外包支出则增至227亿元。截至年末，旅客及专职快递人员达54万人次。虽然京东物流能够在集团内部完成运营，但开发自己的市场所需的时间相对较短。在快递市场，公司面临来自“东东系”和顺丰速运的激烈价格和效率竞争，全年涉外收入仅增长5.7%。 2026年，京东物流计划继续承担整合骑手团队的成本。快递与德邦的整合仍在进行中。与此同时，我们正在建设海外网络并发展我们的品牌。本地化（如JoyExpress的推出）也处于初期投资阶段。从长远来看，它将取决于海外扩张和技术成本降低能否抵消内部劳动力成本上升。相反，京东健康的生活要好得多，这也是2025年整个“京东体系”最重要的亮点。2025年销售额将从582亿增长到734亿，同比增长26.3%，是三大子公司中增速最快的。调整后净利润预计达到65亿元，同比增长36.3%，利润率达到8.9%，成为三大子公司中盈利能力最强的。这主要是由于医疗健康相关产品在线上的普及导致用户数量增加，以及高毛利服务收入占比增加（同比增长34.1%）。目前，商品收入（药品销售）仍占多数，服务收入仅占17.2%，仅增长1个百分点与上年相比。互联网医疗工作者分析“定教一号”发现，京东健康的本质是“以药送药”，问诊是一个输送入口。用户通过免费或低成本的人工智能咨询获得用药建议，并在平台上自然地订购药物。实现规模效应取决于两件事：开放健康保险和引入人工智能。前者需要时间，但后者已经取得进展。京东健康针对用户推出“AI京医”，针对医院推出“京东卓医”。从其财报来看，京东健康也陷入了困境。该公司拥有695亿美元的资本储备，但由于利率下降，利息收入有所下降。如何有效利用这笔资金，是企业主必须回答的下一个问题。与前两家公司不同，2025年底上市的京东实业是一个纯粹的B级工业故事。销售额增长率（24b亿）（17.4%）和2025年调整后净利润（11.3亿）（5.3%）是三家子公司中最低的，调整后净利润率从5.3%下降至4.7%。这主要是因为公司正处于市场拓展阶段，利润暂时被摊薄。 2025年，京东工业将加大海外扩张和新品类投资。合同履行成本（物流、仓储等）增长了56.7%，销售和营销费用也增长了20%，均超过了销售额增速。另一个值得强调的指标是客户忠诚度。据公司财务表显示，大公司客户交易量留存率达到116.6%。该指标意味着老年客户第二年的平均支出增加了 16.6%。京东商城的盈利模式是一致的，独立性不断增强。市场关注的焦点是能否加速占领这个传统且分散的市场。除了三个上市子公司外，京东集团还有两项资产有待开发。目前正赶赴港股首次公开募股(IPO)的京东商城，经营“建仓、收租”的物流地产业务，现金流稳定。京东（原京东数科、京东云）技术相对复杂，业务涵盖金融科技、云计算、人工智能等。然而，由于监管环境的变化和持续的业务调整，CA的上市之路充满波折。近期，京东科技将业务重心调整为“京东云”，并成立云事业部，但IPO前景仍不明朗。总体来说，刘强东底牌齐全，但成长速度不同。京东正在健康稳定地发展。京东物流哈战略价值明确，但短期面临压力。我们需要时间来审视京东的产业市场空间。京东产业发展和京东技术还有待发现。基础不能丢，战场上的新玩家应该有几张牌。不过，这似乎并未对资本市场产生影响。近两年来，京东在中国互联网扑克桌上的地位一直在下降。逐渐下降。从截至3月5日的市值来看，腾讯、阿里巴巴、拼多多、小米属于第一梯队，网易、美团属于第二梯队。京东、百度、快手、携程属于第三梯队。这种差距在评估层面变得更加明显。从目前的市盈率（TTM）来看，京东的市盈率仅为7.8倍左右。腾讯、阿里巴巴在18-19倍左右，小米17倍，拼多多10倍以上。这在一定程度上反映了保守态度市场的定价逻辑仍然将京东视为传统零售商，而不是有想象空间的科技公司。财务层面，京东2025年全年回购了30亿美元的股票，并宣布全年现金股息14亿美元。这不仅表明市场现金流健康，也发出了gerencia认为当前股价被低估的信号。但为什么市场不买账呢？一年来，资本市场沿着全球化、人工智能转型和第二曲线这三大“新历史”主线。拼多多、百度、小米等多家公司的市值也随之上涨。回望东方的北京，它正在押注实时零售，利用其供应链和履行能力来抢夺当地的蛋糕。这是一个万亿级的粘性高频市场。对于京东这样的电商平台来说，这是一个吸引新客户的机会rs 并改变用户的看法。然而，这也是一片竞争激烈、利润微薄的“红海”。京东面临着深耕电商市场十余年的美团及其强劲对手阿里巴巴。 “囤货大战”的残酷性在证券报告中得到了充分体现。市场担心京东正陷入长期消耗战，且亏损幅度小于预期。 2026年下半年，政府补贴将进入正常运行。因此，京东的核心业务增长预计将继续缓慢。在此背景下，未来我们将朝什么方向发展？ 2025年，从其第四季度财报和管理层报表来看，京东的回应可以概括为两个方面。一方面，不断降本增效，优化运行效率，完善补贴，控制投资节奏；另一方面，我们会发现新的点日常需求持续稳定增长、广告服务持续两位数增长、人工智能技术大规模渗透、海外平台Joybuy在线、七贤厨房加速扩张等。简而言之，第一是防守，第二是反击。我们关注零售业务的盈利基本面。在陈雪看来，京东的核心业务（零售）已进入成熟期，增长空间有限。京东需要证明，其能够通过优化品类结构、提高运营效率来保持利润的稳定增长。尽管2025年财报部分证实了这一点，但2026年电子产品和家电的市场趋势可能对京东更加不利。京东管理层预计，2026年上半年，活跃品类（i（包括消费电子、手机、电脑和数码产品）将继续受到影响）受2025年上半年高水平的影响，将承受常规压力，但增速较2025年第四季度明显改善，下半年增速将进一步恢复。这意味着京东的零售额增速很可能“先低后高”。一家公司能否维持核心营收基础，很大程度上取决于日用品和广告服务能否保持高增长。反击指的是高频场景、崩盘和进军国外市场。出海是值得一说的。与主要竞争对手拼多多的特木相比，京东的进展相对缓慢，但更深。公司的对外战略是采用“产品+物流”模式，该模式在日本已有良好业绩，在国外也已成熟，目前重点关注欧洲和沙特阿拉伯等国家。零售方面，我们推出了全品类电商平台JOYBUY，预计于2026年3月正式上线。欧洲最大的消费电子零售商。我们已开始向 Ceconomy 提出收购建议。在物流领域，京东物流在欧洲多国推出本地快递服务JoyExpress。一般来说，单纯维持基本市场只能保证我们“留在桌面上”。陈雪表示，为了利用更高的估值，京东需要展示其通过“工业互联网”故事变现的能力。每个子公司都有战略目标，但有必要加强它们之间的协同效应。京东需要证明您的子公司能够独立实现优质利润，并且它们不仅仅是一家公司的集合。 *标题图片是 p.1 中的 Excel 引用。应受访者要求，本文使用笔名陈雪。
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